L'argento al bivio: Deficit, volatilità e il nuovo ciclo d'investimento

Il 24 febbraio 2026 l'argento si è stabilizzato al di sopra degli 88 dollari per oncia, un livello che solo pochi anni fa sarebbe sembrato straordinario ma che ora sembra quasi di routine dopo la drammatica ascesa del metallo. A gennaio, l'argento ha brevemente superato la soglia psicologicamente potente dei 100 dollari per la prima volta nella storia moderna. Poi ha subito una brusca correzione, scendendo sotto gli 80 dollari, prima di ritrovare la calma e stabilire un supporto tecnico nella fascia alta degli 80 dollari. La volatilità è stata intensa, ma la storia di fondo è straordinariamente consistente: l'argento rimane strutturalmente forte, la propensione all'investimento è in ripresa e il mercato globale si sta avviando verso il sesto deficit annuale consecutivo.

Dopo aver realizzato nel 2025 la performance annuale più forte dal 1979, l'argento è entrato nel 2026 con un forte slancio. Il rapporto oro-argento, che misura quante once d'argento occorrono per comprare un'oncia d'oro, è sceso sotto 50 a gennaio - un livello visto per l'ultima volta nel 2012. Questo spostamento segnala da solo quanto l'argento abbia superato in modo aggressivo la sua controparte più conservativa durante il rally. Anche dopo la correzione, il rapporto rimane storicamente compresso, suggerendo che gli investitori stanno rivalutando l'argento non solo come una versione più economica dell'oro, ma come un macro asset distinto con i propri vincoli di offerta.

Un mercato definito dal deficit

Alla base della resilienza dell'argento c'è un semplice squilibrio aritmetico. Per il 2026 si prevede che la domanda globale di argento rimanga sostanzialmente stabile, mentre l'offerta totale crescerà solo in misura modesta. Anche con questo aumento incrementale, il mercato dovrebbe registrare un deficit di circa 67 milioni di once, segnando il sesto anno consecutivo in cui la domanda totale supera l'offerta totale.

Tali deficit persistenti sono insoliti nei mercati delle materie prime. Per colmare il divario, è necessario liberare metallo dalle scorte in superficie. In pratica, ciò significa che il metallo conservato nelle camere blindate - a Londra, Zurigo, New York o in depositi privati - deve tornare sul mercato per soddisfare le esigenze di consumo e investimento. Nel tempo, questo erode la liquidità prontamente disponibile e irrigidisce il mercato fisico, amplificando la sensibilità dei prezzi a qualsiasi shock incrementale della domanda.

I fattori strutturali che hanno alimentato l'argento per tutto il 2025 rimangono in vigore. La ristrettezza fisica di Londra, la volatilità geopolitica, l'incertezza sulla politica economica degli Stati Uniti e le preoccupazioni sull'indipendenza delle banche centrali continuano a sostenere i metalli preziosi in generale. L'argento ne trae un doppio vantaggio: come copertura monetaria e come metallo industriale.

Domanda industriale: Rallenta ma è ancora strategica

Si prevede che la produzione industriale diminuirà di circa il 2% nel 2026, scendendo a circa 650 milioni di once, un minimo di quattro anni. Gran parte di questa flessione è legata agli sviluppi del settore fotovoltaico (PV). Mentre le installazioni solari globali continuano ad espandersi, i produttori stanno riducendo aggressivamente il contenuto di argento per pannello. Il furto e la sostituzione non sono più aggiustamenti marginali, ma strategie deliberate di controllo dei costi.

Questo non significa che la storia industriale dell'argento stia svanendo. Al contrario, diversi canali di crescita strutturali rimangono intatti. I data center, le infrastrutture per l'intelligenza artificiale, i veicoli elettrici e l'elettronica avanzata continuano a fare affidamento sulla conduttività e sulle proprietà termiche dell'argento. È improbabile che questi settori eliminino del tutto l'argento, ma ne stanno invece ottimizzando l'uso. Nel complesso, la loro costante espansione compensa parzialmente la riduzione della domanda di fotovoltaico.

La domanda di gioielli e argenteria, tuttavia, è sottoposta a una chiara pressione a causa dei prezzi elevati. Si prevede che il consumo di gioielli scenderà di oltre il 9% nel 2026 a circa 178 milioni di oncia troy, il livello più basso dal 2020. L'India, storicamente uno dei mercati più sensibili ai prezzi, dovrebbe guidare il declino. La Cina potrebbe rappresentare un'eccezione, sostenuta dall'innovazione dei prodotti e dalla crescente popolarità dei gioielli in argento placcati in oro, che offrono un fascino estetico a un prezzo inferiore.

La domanda di argenteria dovrebbe subire una contrazione ancora più marcata, con un calo di circa il 17%. Nei mercati in cui gli acquisti di argenteria sono discrezionali o guidati dai regali, i prezzi elevati naturalmente riducono i volumi.

Gli investimenti si risvegliano

Se la domanda di manufatti si sta attenuando, gli investimenti stanno facendo il contrario. Si prevede che gli investimenti fisici in monete e lingotti aumenteranno del 20% nel 2026, raggiungendo circa 227 milioni di once, un massimo triennale. Dopo tre anni consecutivi di calo degli investimenti fisici occidentali, la rinnovata incertezza macroeconomica e la spettacolare performance del prezzo dell'argento hanno riacceso l'interesse.

I prodotti negoziati in borsa (ETP) detengono attualmente circa 1,31 miliardi di oncia troy a livello globale. Anche se i flussi fluttuano, l'entità di queste disponibilità sottolinea l'evoluzione dell'argento in un asset finanziario mainstream. A differenza dei cicli precedenti, l'attuale rally dell'argento non è guidato esclusivamente dal posizionamento speculativo sui futures. È rafforzato da un'autentica domanda fisica e da una riduzione delle scorte.

Le attuali preoccupazioni per i dazi statunitensi, l'imprevedibilità delle politiche e le tensioni geopolitiche hanno ulteriormente rafforzato l'interesse per gli asset tangibili. La doppia identità dell'argento - sia come input industriale che come copertura monetaria - lo rende particolarmente sensibile a queste correnti trasversali. Quando le aspettative di crescita aumentano, l'ottimismo industriale sostiene il metallo. Quando le tensioni finanziarie si intensificano, intervengono i flussi di beni rifugio.

Offerta: Guadagni incrementali, limiti strutturali

Dal punto di vista dell'offerta, si prevede che la produzione totale di argento a livello mondiale aumenterà di circa l'1,5% nel 2026, raggiungendo 1,05 miliardi di once, un massimo da dieci anni a questa parte. La produzione mineraria aumenterà di circa l'1%, raggiungendo gli 820 milioni di once, grazie alla maggiore produzione delle attività esistenti e ai nuovi progetti avviati in Messico, Cina, Canada e Marocco.

Tuttavia, questi aumenti sono incrementali piuttosto che trasformativi. L'argento rimane fortemente dipendente dalla produzione di sottoprodotti delle miniere d'oro e di metalli di base. La produzione delle miniere d'argento primarie rappresenta solo il 28% circa dell'offerta mineraria totale e si prevede che rimarrà sostanzialmente invariata rispetto all'anno precedente. Nel frattempo, il calo dei prezzi di zinco e piombo mette a rischio la sostenibilità di alcune operazioni di metalli di base che producono argento come sottoprodotto.

Si prevede che il riciclaggio aumenterà del 7%, superando i 200 milioni di once per la prima volta dal 2012. I prezzi elevati incoraggiano le famiglie e le imprese a vendere i rottami, in particolare l'argenteria. Tuttavia, i flussi di riciclaggio tendono a essere elastici ai prezzi ed episodici. Alleviano le carenze a breve termine, ma raramente risolvono i deficit strutturali.

Il mercato europeo delle monete: L'investimento incontra la numismatica

La scarsità di argento è più visibile che nel mercato europeo delle monete. All'inizio del 2026, il prezzo spot si aggirava intorno agli 80 euro, ma le oncia troy fisiche nei canali di vendita al dettaglio venivano scambiate a 100 euro o più. I premi del 20-30% sui prodotti in metallo standard sono diventati comuni, un segnale insolito ma indicativo di scarsità.

Alcune zecche sono state costrette a reagire in modo drastico. In Germania, l'aumento dei prezzi dell'argento ha provocato molteplici aumenti del valore delle monete commemorative - da 20 a 25 euro, poi a 35 euro - e ha persino portato alla sospensione o alla fusione delle monete già coniate. Circa 481.000 monete natalizie precedentemente coniate sono in attesa di essere rifuse perché il loro valore intrinseco di metallo ha superato la loro struttura di prezzo nominale.

Questo segna un punto di svolta strutturale. Il confine tra collezionismo e investimento è sempre più labile. Per molti acquirenti, i commemorativi d'argento non sono più artefatti puramente numismatici, ma beni ibridi con valore metallico incorporato. I produttori e i commercianti di accessori riferiscono di una domanda sostenuta, suggerendo che la psicologia dei collezionisti si sta adattando piuttosto che ritirarsi.

Allo stesso tempo, l'argento fisico è diventato difficile da reperire. I commercianti notano che pochi investitori sono disposti a rivendere l'argento sul mercato. Al contrario, i rottami - posate, vecchi piatti, oggetti vari in argento - entrano nella catena del riciclaggio in grandi volumi. Anche prodotti di nicchia come i lingotti di monete sono riapparsi come sostituti in caso di scarsità.

La volatilità come caratteristica, non come difetto

Il percorso dell'argento nel 2026 rimarrà quasi certamente volatile. Dopo il fulmineo rally di gennaio e la rapida correzione, gli operatori sono perfettamente consapevoli dei rischi di posizionamento speculativo. L'elevata volatilità non è un'anomalia: è intrinseca a un mercato caratterizzato da una scarsa liquidità fisica e da forti correnti incrociate tra domanda industriale e finanziaria.

Tuttavia, i rischi di ribasso sembrano in qualche modo attenuati. Il contesto macro rimane favorevole ai metalli preziosi in generale. La prevista forza dell'oro costituisce un'ancora. I deficit fisici persistono. E le scorte in superficie, pur essendo ancora consistenti, non sono più in espansione.

A 88 dollari l'oncia troy, l'argento si trova in un delicato equilibrio, né euforico né depresso. Ciò che distingue questo ciclo dagli episodi precedenti è la combinazione di un deficit strutturale sostenuto, di una partecipazione diversificata agli investimenti e di una visibile tensione nel mercato fisico. L'argento non è più solo un proxy ad alto beta dell'oro. È un mercato definito dalla scarsità, dall'incertezza politica e dalle dinamiche industriali in evoluzione.

Se il deficit previsto di 67 milioni di oncia troy si concretizzerà, il 2026 non segnerà il culmine ma la continuazione del ciclo di contrazione dell'argento. In questo contesto, la volatilità rimarrà intensa, ma anche la rilevanza strategica del metallo.